잊혀진 거인들의 귀환: AI 인프라가 쏘아 올린 '올드 테크'의 화려한 부활 > K-wave Trends

今回のインフララリーの最も劇的な主人公は断然デルテクノロジーです。モーガン・スタンレーをはじめとする有数の投資銀行は、これまでデルに対して維持してきた保守的な投資意見を自ら撤回し、「私たちの既存の論理が間違っている」という異例の反省文を出すに至りました。デルが再評価される主な理由は、単にサーバーの販売量が増えているのではなく、数十年間積み重ねてきた強力な「供給網の調達力」によるものです。現在、AIサーバー市場は需要があふれていますが、GPUやHBMなどのコア部品を先に確保することが、まもなく売上に直結する「供給制約」の状態に置かれています。デルは、巨大な購買力と堅牢な部品サプライチェーンを基に、競合他社よりも一歩先を行く中核部品を需給して市場を圧倒しており、今ではAIサーバーの売上が従来の主力事業であったPC売上を追い越す構造的転換を完成しました。

ノキアやシスコなどの通信ネットワーク企業の変身も、AI時代の不可欠なパズルを合わせています。過去の携帯電話事業の没落で沈没直前まで行ったノキアは、果敢な体質改善を通じて通信装備と光通信専門企業として再誕生し、最近インフィネラ買収を通じてデータセンター間の超高速接続需要を独占的に吸収しています。 AIデータセンターは、単に演算チップだけを積み重ねると動作するのではなく、数千のサーバーとラックをリアルタイムで接続する超低遅延ネットワークが必ず支えられなければなりません。ノキアはこのような流れの中でNVIDIAと戦略的パートナーシップを結び、6G通信網をAIの「ニューラルネットワーク」に発展させるなど、データセンターを越えて現実世界の機械までAIにつながる「フィジカルAI」時代の核心インフラとして位置づけています。

レノボ、インテル、ミクロン、テキサスインスツルメンツなど残りのオールドテック企業も、それぞれの領域でAIブームの直接的な恩恵を受けて再評価されています。長い間PC業界の低迷に閉じ込められていたLenovoは、AIファミリを通じて売上ポートフォリオを多様化し、香港株式市場の最高上昇株になった。特にメモリー強者のミクロンは、HBM需要爆症の直接的な恩恵を受け、時価総額が短期間で1兆ドル規模で急成長する気炎を吐いた。電力半導体分野のテキサスインスツルメンツも、データセンターの電力密度が高くなるにつれて、電圧と電流を精巧に制御しなければならない必須の技術力を提供し、インフラの隠れた共信として注目されています。

しかし、投資家はこれらの急激な株価上昇の後に隠れた冷静な現実も直視しなければなりません。ノキアの場合、AI関連の売上が全体の8％水準に過ぎないにもかかわらず、株価が140％急騰し、企業価値評価（バリエーション）に関する論争が起こっており、これは成長可能性が現在の株価にあまりに過度に反映されているのではないかという懸念を生んでいます。 Dellのようなサーバー企業も、売上高の飛躍的な増加が営業利益率の改善につながるわけではないという課題が残っています。高価な部品の比重が高いAIサーバー構造上、売上規模ほど収益性をどれだけ効率的に管理するかが今後の株価維持の重要な変数になるでしょう。結局、市場はこれらの企業が単純な期待感を超えて、実際の収益性の改善と顧客の多様化を通じて持続可能な成長を証明するかどうかを冷徹に見守っています。