'D램 달러'의 역설: 반도체 호황 속에 저물어가는 원화의 가치 > K-wave Trends

A ignição mais directa desta crise de taxas de câmbio elevadas é a retirada de fundos invulgarmente em grande escala por parte de investidores estrangeiros. Este ano, os estrangeiros saíram do mercado de ações doméstico com vendas líquidas de ações no valor de quase 120 trilhões de won. À medida que o índice KOSPI disparou e a proporção de ações de semicondutores na carteira tornou-se excessivamente grande, os fundos globais pressionaram o botão de venda para reequilíbrio mecânico e realização de lucros. A procura de “remessas inversas”, que vai além da simples venda de acções e converte imediatamente o produto da venda em dólares e os remete para o país de origem, está concentrada no mercado cambial, actuando como uma forte pressão descendente sobre o valor do won.

Um problema mais sério é o fenómeno do “dólar DRAM”, em que exportações robustas não contribuem para proteger a taxa de câmbio. Tal como os países produtores de petróleo no passado apoiaram a hegemonia do dólar ganhando dólares e reinvestindo-os nos Estados Unidos, a enorme quantidade de dólares ganhos pelas empresas coreanas de semicondutores está actualmente a ser reinvestida no estrangeiro ou mantida como activos em dólares, em vez de fluir para o país e ser trocada por won. Até as empresas exportadoras adoptaram uma estratégia de “avanço e atraso” de retenção de dólares em vez de os vender em antecipação a uma nova subida da taxa de câmbio, e a oferta de dólares no mercado desapareceu. No final, embora o excedente da balança corrente tenha atingido um máximo histórico, a situação contraditória em que os dólares não circulavam efectivamente no mercado cambial tornou-se arraigada.

Os riscos geopolíticos externos e a política de taxas de juro da Reserva Federal dos EUA também são variáveis ​​externas que alimentam o enfraquecimento ganho. À medida que as tensões no Médio Oriente aumentam, a preferência por activos seguros fortaleceu-se e, à medida que os indicadores de inflação nos Estados Unidos permanecem fortes, a possibilidade de uma subida das taxas de juro durante o ano voltou a levantar-se. Isto está a levar a uma subida do índice do dólar e a impulsionar a força do dólar global. Nesta tendência, o won regista um declínio particularmente grande em comparação com outras moedas asiáticas, como o iene japonês e o yuan, o que mostra claramente a sensibilidade com que a dependência externa e os riscos geopolíticos da economia coreana se reflectem no mercado.

As autoridades cambiais reconheceram a gravidade da situação e formalizaram a intervenção no mercado, mas a avaliação que prevalece é que a sua eficácia é limitada. As autoridades cambiais, incluindo o vice-primeiro-ministro Koo Yun-cheol, convocaram uma reunião de emergência e alertaram que as forças especulativas seriam severamente reprimidas, e ordenaram uma investigação sobre transações cambiais ilegais e melhoraram a transparência no mercado offshore de NDF. Contudo, os participantes no mercado têm uma forte “expectativa auto-realizável” de que a taxa de câmbio continuará a subir, e a intervenção verbal do governo por si só não é suficiente para atenuar o já forte sentimento ascendente. Isto porque a venda em grande escala por estrangeiros com base na procura real é um problema estrutural difícil de resolver através de intervenção artificial.

As estratégias de cobertura cambial dos investidores estrangeiros também são um obstáculo ao declínio do valor do won. Os investidores que reconhecem o potencial de crescimento do mercado de semicondutores coreano, mas estão preocupados com o declínio no valor do won, estão a assumir uma posição dupla de detenção de acções, mas vendendo o won para evitar o risco cambial. À medida que a diferença de taxas de juro entre a Coreia e os Estados Unidos se alarga, foi criado um ambiente no qual podem ser obtidos prémios de cobertura, e os esforços de instituições como o Serviço Nacional de Pensões para defender a taxa de câmbio estão a ser soterrados pelo enorme volume de cobertura de estrangeiros. Embora tenhamos uma arma sólida chamada semicondutores, estamos bloqueados pelo muro macroeconómico das taxas de câmbio e a temperatura real percebida na nossa economia está a cair rapidamente.