'D램 달러'의 역설: 반도체 호황 속에 저물어가는 원화의 가치 > K-wave Trends

Самым непосредственным источником кризиса высоких обменных курсов стал необычно масштабный вывод средств иностранными инвесторами. В этом году иностранцы покинули внутренний фондовый рынок, продав акции на сумму почти 120 триллионов вон. Когда индекс KOSPI взлетел, а доля акций полупроводников в портфеле стала чрезмерно большой, глобальные фонды нажали кнопку продажи для механической ребалансировки и фиксации прибыли. Спрос на «обратные денежные переводы», которые выходят за рамки простой продажи акций и немедленно конвертируют выручку от продажи в доллары и переводят их в страну происхождения, концентрируется на валютном рынке, оказывая сильное понижательное давление на стоимость воны.

Более серьезной проблемой является феномен «доллара DRAM», при котором сильный экспорт не способствует защите обменного курса. Точно так же, как страны-производители нефти в прошлом поддерживали долларовую гегемонию, зарабатывая доллары и реинвестируя их в Соединенные Штаты, огромные суммы долларов, заработанные корейскими полупроводниковыми компаниями, в настоящее время реинвестируются за границу или хранятся в виде долларовых активов, а не перетекают в страну и обмениваются на воны. Даже компании-экспортеры приняли стратегию «ведущего и отстающего»: они хранят доллары, а не продают их в ожидании дальнейшего повышения обменного курса, и предложение долларов на рынке исчезло. В конце концов, хотя профицит текущего счета был на рекордно высоком уровне, противоречивая ситуация, при которой доллары фактически не обращались на валютном рынке, закрепилась.

Внешние геополитические риски и политика процентных ставок Федеральной резервной системы США также являются внешними переменными, которые способствуют достигнутому ослаблению. Поскольку напряженность на Ближнем Востоке возрастает, предпочтение безопасным активам усиливается, а показатели инфляции в Соединенных Штатах остаются высокими, возможность повышения процентных ставок в течение года снова подняла голову. Это приводит к росту индекса доллара и укреплению мирового доллара. В рамках этой тенденции вона демонстрирует особенно значительное снижение по сравнению с другими азиатскими валютами, такими как японская иена и юань, что ясно показывает, насколько чувствительно внешняя зависимость корейской экономики и геополитические риски отражаются на рынке.

Валютные органы признали серьезность ситуации и формализовали рыночное вмешательство, но преобладающая оценка заключается в том, что его эффективность ограничена. Валютные органы, в том числе заместитель премьер-министра Ку Юн Чхоль, созвали экстренное совещание и предупредили, что спекулятивные силы будут серьезно подорваны, а также приказали провести расследование незаконных валютных операций и повысить прозрачность на оффшорном рынке NDF. Однако у участников рынка есть сильное «самооправдающееся ожидание» того, что обменный курс продолжит расти, и одного только словесного вмешательства правительства недостаточно, чтобы ослабить и без того сильные повышательные настроения. Это связано с тем, что крупномасштабная продажа иностранцами на основе фактического спроса является структурной проблемой, которую трудно решить путем искусственного вмешательства.

Стратегии валютного хеджирования иностранных инвесторов также являются препятствием на пути снижения стоимости воны. Инвесторы, которые осознают потенциал роста корейского рынка полупроводников, но обеспокоены снижением стоимости воны, занимают двойную позицию: держат акции и продают вон, чтобы избежать валютного риска. Поскольку разница в процентных ставках между Кореей и Соединенными Штатами увеличивается, создается среда, в которой можно заработать премии по хеджированию, а усилия таких учреждений, как Национальная пенсионная служба, по защите обменного курса похоронены под огромным объемом хеджирования со стороны иностранцев. Несмотря на то, что у нас есть мощное оружие под названием полупроводники, нас блокирует макроэкономическая стена обменных курсов, и реальная воспринимаемая температура нашей экономики быстро падает.